[編者按]商務部流通發展司有關負責人日前透露，商務部將出臺《商務部關于鼓勵民間資本進入商貿流通領域的實施細則》，鼓勵民間資本進入商品批發零售、現代物流領域。

　　【券商視點】

　　上海證券：2012年3月交通運輸業投資策略:物流業臨政策利好

　　興業證券：保民生、促 消費 物流業受益流通體制改革

　　長江證券：關注物流政策預期和集運提價持續性

　　中信證券：交通運輸行業周報:關注物流后續支持政策

　　【個股掘金】

　　11大物流相關概念股投資價值解析

　　我國將出臺政策鼓勵民間資本進入商貿物流領域

　　商務部流通發展司有關負責人日前透露，商務部將出臺《商務部關于鼓勵民間資本進入商貿流通領域的實施細則》，鼓勵民間資本進入商品批發零售、現代物流領域。

　　該負責人介紹，《實施細則》中將包含以下幾方面內容：一是對現有管理規定進行梳理，涉及行政審批等政策性規定的，研究出臺放寬民間資本準入條件、破除隱性障礙的具體政策和配套措施。

　　二是對已出臺的政策措施進行梳理，重申鼓勵民間資本進入商貿流通領域的政策。

　　三是研究出臺新的鼓勵性政策措施，重點放在鼓勵和引導流通領域民間資本健康發展。

　　該負責人表示，商務部將支持民營批發、零售企業發展，鼓勵民間資本投資連鎖經營、電子商務等新興流通業態。引導民間資本投資第三方物流服務領域，為民營物流企業承接傳統制造業、商貿業的物流業務外包創造條件，支持中小型民營商貿流通企業協作發展共同配送。

　　同時，加快物流業管理體制改革，鼓勵物流基礎設施的資源整合和充分利用，促進物流企業網絡化經營，搭建便捷高效的融資平臺。

　　(新華社電)

　　【券商視點】

　　上海證券：2012年3月交通運輸業投資策略：物流業臨政策利好

　　類別：行業研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：冀麗俊 日期：2012-03-02

　　主要觀點：

　　客運升貨運降2012年1月，全國交通運輸完成貨運量29.54億噸，同比增長8.57%;

　　客運量32.00億人，同比增長12.68%;貨物周轉量12801.36億噸公里，同比增長11.41%;旅客周轉量2903.26億人公里，同比增長13.86%。客運增速上升，應與春運提前�？拖挢浻嘘P;貨運增速略有下降，貨運周轉量下降2個百分點左右。

　　行業指數與滬深300指數同步

　　截止2月29日，滬深300指數上漲7.05%，交通運輸行業指數上漲7.27%，交通運輸行業指數市場表現與滬深300指數同步。

　　政策帶來物流行業利好

　　財務部發布《關于物流企業大宗商品倉儲設施用地城鎮土地使用稅政策的通知》，這是繼2009年3月《物流業調整和振興規劃》、2011年8約《關于促進物流業健康發展政策措施的意見》、以及2012年開始的上海實行交通運輸增值稅改革之后，再次出臺的促進物流業發展的政策。

　　稅費減免有利于減輕物流企業的成本負擔，主要利好的上市公司有中儲股份、外運發展、保稅科技等擁有或租有倉儲設施用地公司稅費減免有利于減輕物流企業的成本負擔，主要利好的上市公司有中儲股份、外運發展、保稅科技

　　等擁有或租有倉儲設施用地公司。

　　投資建議：

　　評級為：未來十二個月內，中性。

　　根據WIND一致預期，2012年GDP增幅在8.70%，增幅較2011年9.2%有所下降。我們預計全國運輸需求將跟隨經濟增長同步增長，運輸量應能維持增長，不過增幅也會隨之下降;需要關注供給情況以及子行業供需狀態，以及運價的變動方向。建議關注產業轉移給區域運輸需求帶來和車流量的變化。維持行業“中性”評級。

　　興業證券：保民生、促消費，物流業受益流通體制改革

　　類別：行業研究 機構：興業證券股份有限公司 研究員：曾旭 日期：2012-03-14

　　投資要點事件：溫家寶總理在十一屆全國人大五次會議中所作《政府工作報告》中提出“深化流通體制改革。擴大物流企業營業稅差額納稅試點范圍，完善大宗商品倉儲設施用地稅收政策。調整完善部分農產品批發、零售增值稅政策，推動流通標準化、信息化建設。要多管齊下，切實把流通效率提上去、中間成本降下來，真正讓生產者和消費者都得到好處。”“兩會”中商務部部長陳德銘表示，將在“兩會”以后，以國務院的名義召開全國流通工作會議�，F在已經有16個部門組成8個組分赴全國各地進行各項調查研究，也了解流通成本高、環節多的一些原因。例如有成本上漲推動的原因，也有體制機制方面的原因，還有對公益性的流通設施投入不足的原因等。

　　點評：本次“兩會”對流通體制改革重視程度為歷年之最本次《政府工作報告》，溫家寶總理用兩大段篇幅談2012年流通領域主要任務，除每年都強調的農產品流通之外，將流通領域改革的范圍擴大到大宗商品等其他領域物流，首次在政府工作報告中提出流通體制改革的減稅途徑，措施之明確，反映了決策層對流通體制改革的高度重視，改革在今年勢在必行。

　　長江證券：關注物流政策預期和集運提價持續性

　　類別：行業研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：韓軼超 日期：2012-03-05

　　報告要點 物流(維持看好)：政策預期，繼續支持板塊估值上行3月，我們依然看好物流板塊，推薦資產優質及持續盈利能力更強的建發股份和中儲股份。目前沒有公司出現超預期業績表現。從行業來看，物流業依然是政策熱點，1、2月份均有政策出臺，而3-4月板塊依然存在政策預期。

　　我們認為，自年初以來估值驅動的板塊走勢在政策支撐下將得以延續。其中，處于商貿流通環節的建發股份，中儲股份，飛馬國際和怡亞通

　　所面臨的經營環境會享受更多的政策扶持與刺激，推薦資產優質及持續盈利能力更強的

　　建發股份和中儲股份

　　鐵路(維持看好)：建設增速緩慢，經濟效益兌現延期3月，我們看好鐵路行業的長期發展，但短期刺激因素不足。行業基本面沒有過大起伏因素，改革預期已經持續降溫。建議仍然以防御及年報分紅為投資主線，關注大秦鐵路。

　　海運(維持中性)：關注集運提價的持續性海運板塊整體維持中性評級，建議關注集運業連續提價后是否有進一步需求改善，從而鞏固提價的成果并帶來趨勢性機會，提價帶來交易性機會，而需求進一步改善(比如歐洲推出擴張性貨幣政策)可能帶來趨勢性機會，對應關注的投資標的為中海集運。

　　港口(維持中性)：外需回落，等待確認底部港口板塊維持中性評級，關注1-2月港口累計數據對外貿形勢的判斷和確認，個股方面不作推薦。

　　航空機場(維持中性)：客貨兩重天，供需關系存在反轉可能春運結束后航空運輸市場將進入傳統淡季，需求持續走弱，預計各航空公司將通過降價來保持客座率，油價攀高對于航空業整體來說利大于弊，因此成本控制能力成為盈利關鍵。弱市下，防御性見長的機場因內航外線收費上漲預期以及非航業務快速成長而更加凸顯投資價值。

　　公路(維持中性)：風險釋放，板塊重回常態，關注車流變化3月，我們對板塊依然持謹慎態度，建議關注目前收入增速已經處于歷史底部的深高速及高分紅預期的寧滬高速。

　　中信證券：交通運輸行業周報：關注物流后續支持政策

　　類別：行業研究 機構：中信證券股份有限公司 研究員：張宏波，劉正 日期：2012-03-13

　　上周市場回顧：上周，中信標普300指數下跌0.6%，交通運輸板塊指數下跌0.3%，略跑贏中標300指數。其中物流、機場和港口板塊上漲，漲幅分別為5.4%、0.7%和0.2%;其他板塊均有不同程度下跌，航運跌幅最大，為1.7%。個股方面，中儲股份和澳洋順昌等漲幅居前，分別上漲10.8%和g.g%。

　　物流板塊：我們在上周周報中重點提到兩會期間物流行業作為政策關注的重點有望受到討論，建議關注估值低的中儲股份、建發股份和澳洋順昌。商務部部長陳德銘在兩會中表示3月底將以國務院的名義召開流通工作會議，受此推動中儲股份和澳洋順昌一周漲幅均達到10%左右。我們認為成長和政策是不斷驅動物流板塊表現較好的動力，繼續維持前期推薦個股。

　　鐵路公路板塊：鐵龍物流公布2011年業績，EPS為0.39元，基本符合我們和市場預期。此外，公司表示將新建3500只不銹鋼罐箱亦符合我們此前的判斷。隨著公司業績風險的釋放、箱型結構的調整和新箱保有量的較快增長，未來對公司發展預期將會好轉，我們看好未來三個季度的表現，維持“買入”評級。公路板塊受收費政策改革影響，估值承壓，維持“中性”評級。

　　航空機場板塊：航空業正處于“內憂外患”，圉內投資增速下降和歐洲經濟不景氣使得民航業景氣度繼續下降，預計2月份全行業出現單月虧損，行業盈利見底在二季度。航空股估值修復空間有限，大的投資機會預計會在下半年。近期投資策略以受宏觀經濟影響較小，估值較低的機場類個股為主，重點推薦高分紅的上海機場，以及增長較快的廈門空港。

　　航運港口板塊：集運有所反彈，2月美東美西線艙位利用率仍可以達到100%，部分原因是3月提價而導致提前出貨。我們判斷3月15日提價可以全額執行，運價逐漸接近盈虧平衡點。我們維持前期觀點，即集運市場在底部但在好轉。港口增速出現明顯下滑。個股推薦海峽股份和蕪湖港，估值逐漸進入到安全邊際，反彈中可參與。

　　風險因素：新加坡380燃料油價格突破700美元/桶(+30%)，對航運公司沖擊風險正逐步加大。

　　投資策略及建議：我們看好物流板塊的快遞子行業的長期發展前景，本周繼續建議關注物流后續支持政策和業績基本面轉好的個股，如中海集運、中儲股份、飛力達等;以及有高分紅預期的交運個股，如上海機場、大秦鐵路、寧滬高速和山東高速等。

　　【個股掘金】

　　鐵龍物流2011年年報點評：業績略低預期，仍看好特箱業務

　　類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：俞春燕 日期：2012-03-13

　　11年凈利潤同比增長5.72%，略低于預期。11年鐵龍物流實現營業收入29.07億元，同比增長33%。實現營業利潤6.08億元，利潤總額6.25億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.04億元，分別同比增長1.11%、4.29%、5.72%�；�本每股收益0.39元，略低于預期。每10股派現金0.6元(含稅)。

　　核心業務更加突出。11年公司鐵路客運業務、房地產業務收入、利潤同比減少，但核心業務鐵路特種箱、鐵路貨運和臨港物流業務的收入、利潤都實現較大幅度的增長。11年公司鐵路相關業務的營業收入已占公司總營業收入的92.3%，營業利潤占比則已達到97.6%，鐵路主營業務更加突出。

　　營業成本增幅超收入增幅，毛利率大幅下降。11年公司綜合毛利率為26.76%，較上年同期下降7.3個百分點，毛利率呈逐季下降的態勢，第4季度毛利率水平僅18.56%，創四年來單季最低水平。

　　毛利率大幅下降，原因在于：雖然公司的核心業務鐵路特種箱、鐵路貨運和臨港物流業務的營業收入均實現了較大幅度增長，但同時營業成本的增幅均超過其收入增幅，而鐵路客運、房地產和其他業務經營效益欠佳，因此公司的綜合毛利率出現大幅下降。

　　特種箱業務、鐵路貨運及臨港物流業務實現持續增長，前景仍看好。特種箱方面，11年新箱上線運營數量較少且部分箱型受宏觀經濟影響發送量大幅度減少，公司通過加強集裝箱運用及周轉效率，完成了特箱發送量61.62萬TEU，同比增長14.6%。公司大力開發全程物流及運貿一體化經營業務，推進特箱業務經營模式升級轉變，特箱物流業務的收入占特箱業務收入的比重大幅增加。去年公司加大特種箱研發和投資力度，新造干散箱1500只，水泥罐箱1000只，新研發的瀝青箱投入試運營并經董事會批準加大投資數量，新研發的電石箱也即將投入試運營和批量投資，較大規模的不銹鋼箱、干散貨箱的投資也在有序推進中，為公司特箱業務的快速發展打下了基礎。

　　鐵路貨運及臨港物流方面，在目前運能遇到瓶頸的情況下，全年完成到發量6156萬噸，同比增長8.3%。沙鲅鐵路二期擴能改造工程已于去年9月中旬開工，預計今年6月底完工并投入運營，預計擴能完成后的綜合運能將達到8500萬噸/年。

　　核心業務成長預期良好，維持“謹慎推薦”評級。公司房地產業務受國家房地產調控政策影響較大。11 年公司穩步推進“連海金源”項目建設，放緩新地塊投入，加強在售尾盤營銷，實現“動力遠景”公建和“熊岳城”商鋪清盤。“連海金源”和“棗園新區” 分別將于今年6 月和8 月竣工，我們認為今年公司的地產項目受到調控政策的影響仍較明顯。

　　因此，公司未來的業績增長還是主要依靠公司的核心業務：鐵路特種箱業務、鐵路貨運及臨港物流業務。鐵路貨運及臨港物流業務由于二期擴能，在未來兩年能夠實現確定性增長。今年2 月15 日公司獲鐵道部造箱批復，同意公司購置3500 只20 英尺干散貨集裝箱和3500 只20 英尺框架式罐式集裝箱上路運輸，預計今年運行箱體同比增長23.3%。新批箱有望在今年四季度釋放業績。未來我國農產品冷鏈物流體系建立和專業瀝青市場需求使公司的冷藏箱和瀝青箱亦具備成長預期。我們認為公司的鐵路特種箱業務正在快速發展。

　　預計公司12-14 年EPS 分別為0.46、0.66 和0.85 元，對應目前股價的PE 分別為20.9、14.5 和11.3 倍。主要考慮到公司特種箱業務有加快發展的趨勢，我們仍然看好其廣闊前景，維持“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險提示：特種箱需求或新箱型投入低于預期、沙鲅鐵路二期擴能進程低于預期、鐵路改革不確定性可能帶來風險、鐵路安全事故。

　　怡亞通：獲高新技術企業認定，上調盈利預測

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：周萌 日期：2012-03-08

　　投資要點：

　　事件：公司7日晚間公告收到《高新技術企業證書》，發證時間為2011年2月23日，有效期為三年(至2014年2月)，期間可以享受15%的企業所得稅優惠稅率。

　　優惠政策體現政府對物流企業的支持力度。政府對公司高新技術企業資質的認定，一方面體現了公司作為現代物流服務企業在運營管理中的先進性;另一方面也體現了政府對物流企業的支持力度，符合我們之前預期的2012年是物流政策落實年的預期。

　　公司將追溯調整11年業績。由于發證時間是11年2月，因此公司將追溯調整11年業績，我們預計公司11年EPS 將從0.17元上調至0.18元;12年業績也將因此優惠政策而增厚，最高幅度可達13%，具體收益情況還要視公司今年母公司和子公司的盈利情況而定。

　　展望 2012年，將是體現公司業績向上彈性的一年�；�本面的積極變化有：隨著IT 行業的逐漸復蘇二季度以后公司的IT 業務將恢復性增長;公司對今年380平臺的定位是效益優先、兼顧擴張，因此實現對利潤的正貢獻可期;就目前2%的營業利潤率而言，管理費用率下降1個點營業利潤即能增長50%;公司從去年下半年開始已經在逐漸剝離或縮小虧損較厲害的產品整合業務。具體分析請參見我們3月2日發的《怡亞通調研簡報》。

　　上調盈利預測，維持“增持”評級，業績改善基礎上還可能有主題性或事件型催化劑。基于此次優惠稅率，我們將公司2011-12年的每股盈利預測從0.17、0.26元上調至0.18、0.29元(未考慮增發攤薄)，并有可能隨著公司每季度業績的確認繼續進一步的上調。除此之外，我們在過去的多次行業報告中提到2012年將是物流行業的政策落實之年，年內可能將有多項細節的規劃、政策出臺;公司還有可能結合經營情況進行一些并購重組;這些都構成了未來股價上漲的催化劑。

　　中海集運深度報告：當聯手自救遭遇需求復蘇

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋偉亞 日期：2012-03-14

　　強周期品種業績波動大。中海集運位居世界10大班輪公司之列，是A 股唯一純集運企業，99%的收入來自集裝箱航運業務，其中歐美航線收入占比約60%。近年來集裝箱運價波動頻繁、波幅較大，09年虧損65億元、10年盈利42億元、預計11年虧損約28億元。

　　上半年集運三階段行情展望。聯手自救態度堅決、提價策略得當以及閑置運力階段性緩解供給壓力等使得歐線3月提價計劃初戰告捷;

　　美線中旬提價成功概率大，4月份年度合同談判也較樂觀�；�于國泰君安宏觀團隊預判，糟糕的出口數據有望一季度觸底，美國復蘇態勢確立而歐盟經濟信心亦環比提振。我們對集運股上半年行情做三階段回顧展望如下：階段一/跟隨市場、超跌反彈;階段二/聯手自救、困境邊際改善是看點同時對需求端仍存疑慮，判斷近期正處于估值修復階段性完成、需求遞進觀察階段中部;階段三/二季度需求接力自救，行情在出口主題中有望得到認可擴散。

　　行業中長期拐點仍需耐心。我們暫定性本輪反彈為困境邊際改善趨勢性行情，而行業反轉仍需等待。預計今明兩年整體運力增速逾8%，8000+TEU 增速仍約在20%，歐線壓力依然明顯。2014年隨著新船交付下降、巴拿馬運河擴建完工分流大船供給等，若需求亦有持續好轉配合，則行業景氣度將得到明顯提振。

　　“增持”評級，目標價3.7元。今年公司大幅減虧實現微利是大概率事件，建議密切關注強周期品種困境改善機會;預測2011-13年EPS分別為-0.24、0.03、-0.07元;目標價對應1.75X PB。

　　風險提示。歐美經濟復蘇不達預期、行業價格聯手生變、油價高企等。

　　建發股份：低估值物流藍籌，業績穩健增長

　　類別：公司研究 機構：中信證券股份有限公司 研究員：劉正，張宏波 日期：2012-02-14

　　投資要點

　　預計2011年業績增長20%左右，EPS約0.94元。我們測算公司2011年收入約810億元，同比增長22%左右，歸屬母公司的凈利潤約21億元(含轉讓資產利潤貢獻約2億元)，同比增長約20%(扣除資產轉讓收益增長約8.6%)，EPS約0.94元，其中供應鏈和房地產業務各貢獻約一半的利潤。

　　2012年供應鏈板塊料將增長20%，受益汽車強勁增長和漿紙業務恢復性增長。預計公司2011年供應鏈業務收入為720億元，同比增長約20%;拉動業績增長的業務板塊主要是汽車、鋼材和礦石業務，而漿紙業務預計下滑30%左右。預計2012年公司供應鏈業務的復合增速為20%，鋼材和礦石業務的流量會有所控制，增速為10-20%，漿紙將出現恢復性增長(20%以上)，汽車板塊增長動力依然強勁(30%)。

　　汽車和鋼材仍具空間，未來三年供應鏈增長動力充足。公司鋼材和礦石業務將受益于行業的自然增長和自身實力提高帶來的份額提升，預計未來三年復合增速為20%。汽車業務則受益國內豪華進口車銷售高速增長，2011年保時捷等多個高端汽車品牌在華銷量均超過了50%，預計公司汽車業務未來三年復合增長仍可達30%，漿紙業務則會受益價格的底部回升，毛利率有望呈上行趨勢帶動漿紙業務出現恢復性增長。

　　地產業務處于上升期，變量在于政策。目前公司地產項目儲備約700萬平方米，預計2012年可售房源達180億元左右，其中存量房源80億元，新增可售房源100億元，地產業務正處于上升期。我們認為公司房地產業務增長較為穩健，較強實力的股東背景保障了資金壓力需求和較低的資金成本，預計未來兩年房地產業務增速為20-30%。如果調控放松，未來兩年的房地產業務增長可能會超出預期。

　　風險因素：供應鏈業務利潤率下滑;房地產調控風險。

　　盈利預測、估值及投資評級：預計公司2011/12/13年EPS分別為0.94/1.01/1.33元，較上次預測調整4.4%/-1. g%/4. 7%(原預測為0.90/1.03/1.27元)，對應PE分別為8/7/5倍，2012年PB為1.6倍。以住宅地產板塊2012年平均8倍PE估值公司房地產業務為4.6元/股。供應鏈參考貿易類平均13倍估值水平對應的價值為6.08元�？紤]到公司供應鏈業務板塊近10種，且房地產業務影響該板塊的再融資而給予一定的折價，以0.8倍的折價計算合理估值為8.5元，維持“增持”評級。

　　中儲股份：業績超出預期，維持買入評級

　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：錢列飛 日期：2012-02-27

　　盈利預測與投資建議。公司核心資源在于覆蓋全國、重置成本高昂的倉儲網絡，核心價值來源于“倉儲服務”，即基于倉儲功能的各類增值服務，社會對于這類服務的需求數倍于倉庫管理本身。公司長期增長將主要依托于以多個物流服務節點為核心的多條物流產業鏈以及實施中的物流地產項目。年報正式披露前，我們暫不調整公司2012、2013年的盈利預測，預計2012、2013年公司EPS分別為0.53元、0.65元(未考慮向大股東增發收購資產對業績的影響以及土地出讓收益入賬)。最新股價(2月24日收盤價)對應2012、2013年動態PE分別為16.9倍、14.0倍，我們認為可以給予2012年20倍PE，對應目標價為10.70元，維持“買入”評級。

　　保稅科技：產能擴張與稅收減免助推業績爆發增長

　　類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：王滔 日期：2012-02-21

　　盈利預測預計

　　公司2012—2014年EPS分別為0.83元、0.95元、0.97元，對應動態PE分別為15.59倍，13.62倍和13.34倍。考慮到公司液體化工罐容儲量今年仍有較快增長，但2013年后面臨擴張瓶頸，仍維持公司“增持”評級。

　　飛力達：營業利潤下降，非經常性損益增厚業績

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：韓軼超 日期：2012-02-28

　　飛力達今日發布2011年業績快報，報告期內公司實現營業總收入124065.17萬元，同比增長15.09%;其中，第4季度單季度實現營業總收入37548.66萬元，同比增長24%，環比第3季度增長17.48%。

　　報告期內公司實現營業利潤10484.48萬元，同比下降1.18%;其中，第4季度實現營業利潤2459.92萬元，同比下降14.95%，環比3季度下降20.62%。

　　公司全年實現歸屬于母公司凈利潤35555.04萬元，去年同期為8428.39萬元，同比增長14.83%;實現EPS 為0.90元。其中，第4季度公司實現歸屬于母公司凈利潤2737.33萬元，同比增長13%，環比第3季度增長22.63%，單季度實現EPS 為0.26元。

　　我們認為，

　　1)全年營業收入總體增長，第4季度隨行業周期營業收入出現加速增長;

　　2)全年營業利潤基本持平，第4季度營業成本或期間費用增加致使營業利潤大幅下降;

　　3)全年歸屬母公司凈利潤小幅增加，扣除非經常性損益后，第4季度歸屬母公司凈利潤負增長。

　　公司 2011年營業收入增長較快，同時非經常性損益貢獻部分業績，但由于公司營業成本或期間費用的大幅增加導致了營業利潤的下降，使得業績增速沒有達到之前的較高預期。我們認為，隨著公司未來募投項目倉庫新增產能的陸續投放，綜合物流業務收入有望繼續保持增長。但重慶地區的產能投放不明朗，以及異地擴張的局限性使得公司的長期發展依然受限，我們預計公司2011、2012及2013年全面攤薄EPS 分別為0.79元、0.93元和1.12元，同比增長15%，17.7%及20%，維持“謹慎推薦”。

　　外運發展：銀河航空虧損或逼戰略調整

　　類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：高利 日期：2011-11-01

　　事項

　　10月27日晚，公司公布了三季報。公司1-9月份主營業務營業收入24.67億元，同比減少0.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.35億元，每股收益0.37元，同比減少19.83%。

　　主要觀點

　　母公司主營業務航空貨代業務比較穩定，經營性利潤2，978萬元，同比微增1.51%。母公司主業貨量持續增長，但是航空貨運需求持續低迷，價格下行，兩因素沖銷，目前主營業務收入與利潤均與去年基本持平。近三年，母公司主營業務占利潤之比在10%以內，對公司整體業績影響不大。

　　銀河航空(公司占51%的股權)持續虧損，公司不會加大航空貨運運力的投資。

　　公告顯示銀河航空中期虧損0.845億。在國際航空貨運市場持續低迷的背景下，估算銀河航空三季度累計虧損約為1.2億。公司年初準備購置3架全貨機打造精品航線的計劃已經擱置，雖然10月19日公告增資1，500萬美元入銀河航空，但公司已明確表示在該領域的固定投資將持非常謹慎的態度。

　　中外運-敦豪(占50%的股權)主營業務利潤持續增長，成為公司業績的穩定器;而前期國內快遞業務出售造成的投資損失，可能影響其今年總體業績。上半年公司利潤同比增長25%，下半年增速預計放緩，但同比應該在15%左右。

　　據悉，合營公司業務量(票數和重量)三季度保持前期良好增長態勢，同比增速約為12%。

　　公司未來的投資點或在購地建設現代倉儲資源。與主營業務相匹配，而且更加穩健。國際航空貨運代理業務需要臨近機場的監管倉庫或者內地保稅倉庫適合貨物的存儲和周轉。公司在全國范圍內擁有充足優質的保稅倉儲資源，利于公司開展國際航空貨代業務(進口和出口)，也有利于開展附加值高的物流業務。

　　投資建議與盈利預測：

　　預計銀河航空虧損可能持續擴大，我們調低公司贏利預測。預計公司11-13年業績分別為0.40元，0.56元，0.75元，對應動態市盈率分別為17.3，12.3，9.2。

　　暫給予“中性”評級。安全投資時點或待銀河航空大幅扭虧。

　　風險提示

　　1. 公司合營公司銀河航空持續虧損，公司未能及時采取有效措施。

　　2. 國際貿易萎靡不振，導致中國國際快遞和國際航空貨代市場嚴重低迷。

　　飛馬國際：毛利率持續走低，三季度增速放緩

　　類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：張琢 日期：2011-10-26

　　一、事件概述

　　飛馬國際公布2011年三季報，公司2011年1至9月實現營業收入44.47億元，同比增長169.82%;歸屬上市公司凈利潤5036.1萬元，同比增長31.88%;實現每股收益0.165元。預計公司2011年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長30%-50%。

　　二、分析與判斷

　　煤炭運輸存在缺口，“十二五”期間煤炭供應鏈管理空間巨大

　　“十二五”期間，我國電力供應總體偏緊，明后兩年發生系統性電荒的可能性很大，電煤將進入主動補庫存周期，中短期必將加大對電煤的需求。目前鐵路僅能滿足60%的下游需求。在鐵路運力瓶頸短時間內難以大幅打開的背景下，下游煤炭的需求空間巨大，我們看好煤炭供應鏈管理的成長空間。

　　公司積極布局產業鏈上中游，鐵路資源將是公司發生質變的最重要因素

　　公司上游以滿都拉、二連浩特為蒙古煤炭中心集散地、張家口為“三西”煤炭中心集散地，中游以天津和秦皇島為煤炭運輸樞紐，下游以大唐南京電廠等為主要客戶。公司煤炭供應鏈中缺乏鐵路資源，議價能力受限。我們認為，獲取鐵路資源將是公司議價能力提高、業績增長的最重要因素。

　　油價回落和公路過路費下調將有望降低公司四季度成本支出

　　每年四季度電廠將處于階段性去庫存階段，與此同時公路運量將開始上升，兩者存在較為明顯的負相關關系。飛馬國際主要運輸方式為公路運輸，因此四季度將是是公司的業務高峰期。油價會略和公路過路費的下調將降低公司部分運輸成本。

　　毛利率持續走低成為業績瓶頸，公司尚處于煤炭物流產業鏈布局階段

　　今年前三季度公司營業成本同比增長179.37%，高于營業收入169.82%的增速，原因是公司能源業務毛利率持續走低。公司目前的能源貿易執行業務仍處于“跑馬圈地”的業務前段模式，利潤增速明顯慢于收入增長。預計2011年實現營業收入約72億元，歸屬母公司股東凈利潤0.78億元。

　　三、盈利預測與投資建議

　　油價回落和公路過路費下調，公司成本支出在四季度有望回落。預計未來三年全面攤薄EPS分別為0.25元、0.34元和0.42元，對應市盈率分別為31.96倍、23.68倍和19.52。給予“謹慎推薦”評級，6個月目標價為8.5元。

　　四、風險提示

　　(1)大盤系統性風險;

　　(2)燃油成本大幅上漲;

　　(3)財務風險。

　　大秦鐵路深度報告：提價預期強烈，運量增長確定

　　類別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：薛明劼 日期：2012-03-06

　　盈利預估與投資建議

　　我們認為未來5年大秦線煤炭運輸量將呈年小幅增長趨勢，朔黃線和公司其他干線的運量將隨港口擴建及周邊線路貨運能力的釋放進入穩定增長期。在此背景下，我們預估公司2011-2013年營收將分別增長6.5%、2.8%和5.8%至447、460和487億元，實現凈利潤127、132和147億元，EPS0.85、0.89和0.99元，目前股價分別對應2012-2013年PE8.5x和7.7x。鑒于公司未來業績增長穩定，估值較低且存在運價上漲、鐵路改革等諸多正向預期，我們給予公司“推薦”評級。

　　廣深鐵路：高鐵分流影響有限 鐵路改革系未來看點

　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：王明德 日期：2012-02-24

　　結論：綜合考慮公司當前情況，預計11-13年收入分別為146.8億元、154.2億元和161.8億元，對應EPS分別為0.27元、0.23元和0.24元，對應PE分別為13倍、15倍和14倍。當前公司PB僅為0.99倍，公司廣深城際業務運行良好，未來多元化經營具備發展潛力。我們給予公司1.1倍PB估值，對應目標價3.9元，維持對公司的“推薦”投資評級。